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8月28日 ，迈瑞医疗（300760.SZ)披露了2026年半年度报告 。
数字本身谈不上惊艳：营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归属于上市公司股东的净利润47.97亿元 ，同比下降5.37% ，这是迈瑞近年来少有的“增收不增利 ”的半年报 。
但只看这两个数字，会错过更值得关注的部分：国内市场连续第三年承压 ，体外诊断行业进入政策调整期；国际市场则进入收获期 ，欧洲增速接近25%。
汇率波动吃掉了近7亿元的账面利润，管理层反复强调，剔除汇兑影响后归母净利润其实同比增长了7.22% 。这是一家营收超350亿元的医疗器械巨头 ，在国内周期底部与全球化提速的交叉路口交出的答卷 。
表面下滑 ，里子在变：
一份被汇率“啃食 ”的半年报
先把账算清楚。上半年营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归母净利润47.97亿元 ，同比下降5.37% 。
▲据企业财报
唯一亮眼的是经营性现金流净额48.77亿元 ，同比大增24.35%，说明利润下滑并非源于回款恶化或经营质量问题 。
净利润下滑的直接推手 ，藏在利润表一个不起眼的科目里：财务费用。上半年财务费用为3.83亿元 ，去年同期是负3.36亿元（即净收益），一正一负之间同比变动214.11% ，公司解释为“报告期内汇兑损失增加所致”。
粗算这一项的同比波动接近7.19亿元 ，已超过归母净利润5.37%降幅对应的约2.72亿元绝对值 。
也就是说，若无汇兑损失 ，这半年净利润非但不会下降 ，反而会明显增长——汇率中性下营业收入同比增长8.16%，剔除汇兑损益后净利润同比增长8.68%，归母净利润同比增长7.22% 。境外收入占比过半 、以美元欧元结算 ，是迈瑞连续多年提示的风险点 ，只是这次汇率方向恰好不利。
毛利率同步走弱，从61.67%降至60.83% ，与营业成本增速（8.30%）快于营业收入增速（6.00%）的走势吻合 。国际业务占比提升、区域价格竞争 、汇率对成本端的传导 ，共同挤压了毛利空间 。
费用端保持克制。销售费用25.16亿元，同比增3.81%；管理费用6.96亿元 ，同比增2.07%；研发投入17.79亿元 ，与去年基本持平 。但计入损益表的研发费用实际同比小幅下降，意味着更多研发支出被资本化 ，对应一批产品正从预研走向接近量产 。
加权平均净资产收益率从13.26%降至12.01% ，基本每股收益从4.1840元降至3.9584元。这些指标的走弱，与其说是经营质量恶化 ，不如说是一家高度国际化公司在承受汇率周期的正常代价 。
国内业务同比下降1.61%
四大业务线的分化图景
把177.47亿元收入拆开：国内业务82.76亿元 ，同比下降1.61%；国际业务94.71亿元，同比增长13.67%（美元口径增长18.42%），国际收入占比达53%——迈瑞历史上首次国际收入过半 。
国内市场：报告用词克制 ，“行业最为艰难的阶段已然过去 ” ，但医院采购预算收紧 、DRG/DIP支付改革、试剂集采等政策仍在挤压体外诊断的量价空间，公司预计全年国内IVD市场规模仍将萎缩 ，只是降幅会收窄。
▲据企业财报
真正支撑国内业务的是新兴业务的高速增长 ，国内新兴业务与体外诊断合计已占国内营收七成以上 。管理层的时间表是：2026年国内业务力争正增长，2027年后进入更稳定的持续快速增长阶段 。
分产品线看 ，四条业务线明显分化：
体外诊断收入68.65亿元 ，同比增长9.58%，是传统主业中增长最快的一条 ，免疫业务增长超15% ，国际IVD增长超20%。
看点在全实验室智能化流水线MT8000：国内新增订单超260套、装机近200套，国际装机量同比翻倍；三大核心业务（免疫 、生化 、凝血）国内平均市占率提升至近14%。作为国产化率最低的领域之一 ，进口替代仍是最确定的增长逻辑 ，毛利率61.06%，处于健康水平 。
生命信息与支持收入48.11亿元，同比微降0.11% ，国际收入占比提升至77% 。这是资本开支型业务 ，与全球医院基建周期高度绑定，在全球“降本增效 ”的宏观环境下承压可以理解。但监护仪、除颤仪 、麻醉机 、呼吸机四类产品的全球市占率均已进入前三 ，海外市占率仍明显低于国内 ，留出长期增长空间 。
医学影像收入28.36亿元，同比下降5.78% ，是四条产线中表现最弱的一条 ，主要拖累来自海外中低端超声型号的结构性调整 。但超高端超声逆势增长：上半年营收近5亿元，同比增超30% ，国内高端及超高端型号占比已达七成——短期拖累总量 ，长期利好毛利结构。
新兴业务（微创外科、微创介入 、动物医疗）收入31.10亿元，同比增长19.59% ，增速全公司最高 ，占比已达18%，毛利率65.03%，也是四条产线中最高的 。微创外科和微创介入增速均接近25% 。这是迈瑞“第二增长曲线”故事里 ，目前唯一已被数字证实的部分。
综合来看 ，迈瑞的业务重心正在静默转移：体外诊断和新兴业务合力扛起增长，生命信息与支持和医学影像承受周期压力；国内业务筑底 ，国际业务成为主引擎 ，这是行业龙头穿越低谷时的典型姿态 。
全球化红利与地缘风险
同台博弈
长期来看，机会层面 ，最大的确定性来自国际化的持续渗透 。公司在全球40多个国家设有65家境外子公司 ，已在13个国家布局本地化生产，其中10个已启动生产。欧洲上半年增速接近25% ，英国 、法国、意大利均超30%；拉美增长近20% ，亚太增长17%，国际业务全年有望延续快速增长 。
另一个机会点在于AI和数智化转型：“瑞检生态 ”“瑞智生态 ”分别覆盖约1450家 、1400家医院 ，“瑞影生态”累计装机超2.9万套 ，这些生态壁垒短期难以直接兑现为利润，但正构筑更高的客户迁移成本，是迈瑞区别于单纯设备供应商的护城河 。此外 ，国内体外诊断和高端超声领域的进口替代仍处早期 ，行业集中度提升为头部企业创造了逆势抢份额的窗口。
挑战层面同样具体。
其一是汇率风险的持续性，境外收入占比过半 ，人民币汇率的任何显著波动都会直接冲击账面利润 ，这一变量很难被公司完全对冲 。
其二是全球贸易摩擦的实际成本：美国自2018年起对迈瑞多类出口产品加征25%关税，2025年又加征多轮关税；欧盟同期出台IPI措施 ，限制中国企业参与500万欧元以上的公共采购项目 ，要求中标项目中中国产品及零部件比例不超过50%，中方也相应反制 ，双向壁垒推高了迈瑞在欧美市场的经营成本 。
其三是国内政策周期尚未出清 ，试剂集采等政策仍将压缩IVD的量价空间，公司自己也只判断“降幅收窄” ，而非“见底反转 ”。
其四 ，新兴业务增速可观但基数尚小，能否成长为对冲传统业务周期的“第二曲线 ”，仍需更长时间验证 。
【结语】
这份半年报最有意思的地方 ，不在于6%的收入增长或5.37%的利润下滑 ，而在于这两个数字背后一家中国医疗器械龙头正在经历的结构性转身：国内业务从高速扩张转入存量博弈，国际业务从跟随者变为局部领跑者 。
汇率波动可以在一个财季里吞噬数亿元利润 ，但改变不了迈瑞在体外诊断和新兴业务上积累的产品力 ，也改变不了国际化收入首次过半这一事实。
真正的考验，是接下来一到两年 ，迈瑞能否在贸易壁垒抬升 、国内政策未完全出清的双重压力下 ，把“汇率中性下增长8%”的账面故事，转化成经得起周期检验的利润增长 。
（文章来源：红星资本局）
